“春躁躁动”周而复始 “周期股”行情领风袭来

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文章摘要:从历史数据来看,春躁行情几乎每年都有,行业也有一定线索可循,年初核心主线会引领相关行业的“躁动”。

  从历史数据来看,春躁行情几乎每年都有,行业也有一定线索可循,年初核心主线会引领相关行业的“躁动”。分析人士表示,经历2017年12月调整后,叠加年初环保税开征的影响,投资者可重点关注有色、基础化工、煤炭、钢铁、建材、机械等周期股的交易机会。

  上周上证综指微涨0.31%,行业涨幅最高为有色金属,上涨4.29%。

  春季躁动由来已久

  “春季躁动”几乎每年都有,“躁动”行业也存在一定的线索,年初的核心主线会引领相关行业的“躁动”。据统计,历史上几乎年年都存在“春季躁动”,统计2009年以来,每年一季度各行业的最高涨幅,几乎都有部分行业“躁动”。

  广发证券指出,“春季躁动”的行业大多有迹可循,当年年初的核心主线通常会带动相关行业在一季度获得较大涨幅,举例来看:2017年初特朗普上台后美国再工业化预期带来周期行业的“躁动”;2016年供给侧改革和地产政策放松造就的也是周期行业的“躁动”;2015年的双创和互联网主线带来的是计算机行业的大幅上涨;2014年初的“互联网+”主线引领计算机、通信等行业的大涨……周期股经历了12月的调整之后,叠加年初环保税的影响,投资者可以把握“一元复始、周期躁动”的核心主线,重点关注基础化工、建材、有色、钢铁、机械等周期行业的交易机会。

  四季度经济数据环比稳定收尾,将带来周期股的年报行情,10月以来,PMI维持在51以上,四季度的宏观经济整体表现尚可。同时,南华工业品指数环比持续抬升,周期品价格维持高位。此外,年末资金紧张阶段过去后,年初短端利率有望缓和,周期品对流动性较为敏感,配置价值凸显。

  该机构认为,估值中枢上移、绝对收益投资者增配,也将驱动周期股“春季躁动”行情。价格高位、行业集中度提高,周期品尤其龙头企业毛利率和ROE中枢将逐渐提升,带来PB中枢向上修复。同时,周期品价格波动的收敛也会吸引绝对收益投资者加仓。广发证券分析师戴康认为,周期股PB将中枢上移——在供给受限而需求不差的情况下,周期品的价格高位震荡、毛利率持续抬升,ROE和PB均有向上修复的空间。

  过去一段时间内,周期品价格大幅波动,绝对收益投资者倾向于低配周期股。以北上资金为例,广发证券指出,2017年6月以来,北上资金对周期股平均低配约-18%;今后,供需预期逐渐平稳后,周期性行业的价格波动率将趋势性下降,盈利稳定性增强。叠加年报预告超预期,绝对收益投资者对周期股大起大落的印象会得到改善,盈利高位且低波动的周期股将显示出部分类蓝筹化的特性,这会带来绝对收益投资者加仓周期股。由于绝对收益资金在A股投资者结构中的占比已显著提升,其风格也将越来越明显地影响市场,绩优、高股息率以及行业集中度提升的周期龙头,将逐渐受到青睐,带来周期“躁动”。

  投资增速成驱动力

  据官方数据统计,去年1至11月份,全国规模以上工业企业实现利润总额68750.1亿元,同比增长21.9%。12月制造业PMI为51.6%,低于上月0.1个百分点;中国非制造业PMI为55%,比上月上升0.2个百分点,连续两个月环比上升,非制造业扩张步伐进一步加快。

  招商证券分析师认为,观察到100个大城市工业用地供应面积增速同比出现明显回升,考虑到工业企业盈利增速已经回升近两年,有理由相信制造业投资回升可能会超预期。另一方面,在地方基建投资受到抑制、房地产新开工面积增速回落的大背景下,固定资产新开工计划项目总投资额同比继续回升,印证了制造业新开工计划投资的回升。在供给层面,由于环保限产严格,开工率降低,导致库存回到历史低位。因此,库存依然补给不足,价格上涨或维持高位的时间有可能超预期。

  三个因素决定了2018年春季躁动可期。首先,一季度或为经济、货币政策短暂的“真空期”,严监管环境下,股市已经将预期充分反映其中,一季度新的货币、宏观政策变量小,边际变化或不足为虑;其次,年报未出,业绩逻辑短期内无法证伪;第三,受央行流动性管理释放宽松预期,(临时准备金动用安排以及定向降准靴子落地共同影响),短端利率阶段性边际下行,A股市场流动性有一定保障。

  新思维看“周期股”

  戴康在报告中表示,年初经济数据“真空期”的需求无法证伪、环保税落地、12月的较大调整,都是周期股“春季躁动”的前提。而毛利率、ROE高位带来的PB中枢修复以及绝对收益投资者的加仓预期,也将驱动周期“躁动”。

  戴康进一步表示,宏观经济框架和政策监管方向的调整,带来周期股投资策略的嬗变,投资者应当从供需稳态的视角重新审视周期股投资的方法论。周期股投资方法论正进入第三阶段。第一阶段是2000年左右启动,至2010年结束的宏观经济大幅波动,周期股投资主要看“量价”逻辑,宏观需求一旦启动就能买入;而第二阶段是周期品产能过剩时期,2011年至2017年三季度左右,周期股投资主要看供给收缩的程度,需求不差、供给收缩兼备才能买入;当前第三阶段,在供给收缩常态化下,周期品从价格大起大落转向价格稳态,看到需求端修复的预期时买周期股。戴康认为,中国经济已经由“增量经济”下的需求管理转向“存量经济”下供给体系质量提升,相应的周期股投资方法论,也正发生转变:从周期股投资看宏观需求,到看供给收缩,再到供需稳态。

  他从一位钢贸从业人员那里得知,2017年全年钢材利润均在每吨1000元以上,最高能到2000元。可以预见到周期行业受益于产能缩减,商品价格上涨等因素已经积累了一定利润,年报预告及年报超出预期的可能性较大。此外,在审视周期行业的投资逻辑时,应摒弃原有充分市场的假设,从供求关系去考量公司经营情况更为合理。尤其当环保税确定落地后,市场进一步向均衡市场发展。


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